已賣安全的汽車安全

最近發現一些巿盈率低的公司，如錦恆汽車(0872.HK)。
然而，其662,516,475 溢利中，有698,774,515為出售附屬公司的利潤，換言之，扣除這非經常性利潤時，公司是虧錢的

再看其交易內容

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100819/LTN20100819036_C.pdf
買方為Wonder Auto Technology，於NASDAQ上巿，主要於中國從事汽車零子部件、懸掛系統產品及發動機配件之設計、開發〉制造及銷售
亦為錦恆的大股東(佔45.06%)。另外，錦恆的前董事趙清潔先生便佔Wonder Auto Technology 19%股本，亦為其主席。

目標價︰1,130,000,000
淨現金收入約1,120,000,000
目標資產︰在中國從事設計、制造及生產汽車用安全帶系統及汽車安全氣囊系統
除稅後利潤︰09年35,300 08年50,111
綜合資產︰290,000,000

故收購的P/E及P/B分別約為32及3.90
算是不錯的交易
但對於出售時的巿盈率35.91倍來說，仍有一定的折讓。
況且，該業務佔錦恆營收99%以上，基本上，出售後的錦恆汽車會是全新的公司


其後，Wonder Auto Technology 將付款期延後
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110406/LTN20110406056_C.pdf
付款延期，但改為付8%利息的票據，較中國人民銀行同期一年期貸款基準利率6.06%為高

想是現金緊絀所致，其10年9月的現金變化變為-21.83mUSD, 但現金只有60.58mUSD
http://www.google.com/finance?q=NASDAQ:WATG&fstype=ii

為了進一步轉型，錦恆購入Orchid Asia IV, L.p. 及Orchid Asia IV Co-Investment, Limited 旗下耀明股本權益中的A-1系列優先股
代價為 155,494,140，獲利為收購價的8%利息或轉為普通股所獲宣派的股息


耀明09年的利潤為負數-4860千港元，08年則為20863千港元
淨資產為106,000千港元


另外，若耀明截至二零零九年三月三十一日止年度之稅後及計除非正常項目後之綜合淨利潤（「2008年淨利潤」）少於人民幣30,000,000元（「保証利潤」），A-1系列優先股
持有人有權要求耀明以A-1系列收購價加上該數目的15%年回報率贖回其持有的A-1系列優先股

如果耀明不能贖回A-1系列優先股，A-1系列優先股持有人有權把A-1系列優先股以A-1系列收購價加上該數目的15%年回報率售給錦恆汽車(0872.HK)、Freemind及買方
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101025/LTN20101025064_C.pdf

故假設其盈利真為30,000,000RMB


錦恆的購入價便約為P/B 7.45及P/E 4.32

由於業務並非上巿業務，且盈利並不十分穩定，價錢相信不貴，但也不便宜


耀明持有永皓及鵬永
永皓及鵬永分別持有北京銳意泰克之93.22%及6.78%股權
北京銳意泰克為從事研發、生產及銷售汽車用發動機管理系統
而錦恆為汽車發動機管理系統的唯一中國製造商，且較其他入口產品有價格優勢，相信提高持股對其有正面影響

相信是為公司轉移進一步鋪路。

然而，公司有更換核數師的紀錄，且不是換入big 4等"美化年報"
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101229/LTN20101229481_C.pdf

以年報707,044,777的資產，481,831,457的股數，現價為0.84計算，P/B 約為0.57

價錢不貴，但在業務前景未明的情況下，還是先觀望為宜。